一個(gè)月前聽(tīng)到這么一個(gè)故事，

安徽合肥一家創(chuàng )業(yè)公司“某某蘿卜”負責人宣稱(chēng)對外融資2個(gè)億，開(kāi)店數量達到1500多家......

沒(méi)過(guò)多久，我觀(guān)察到我家樓下那家店倒閉了，隔壁幾個(gè)小區的幾家店也關(guān)了.....

后來(lái)又聽(tīng)說(shuō)融資兩個(gè)億是假的，實(shí)際2000萬(wàn)都沒(méi)有

01
VC行業(yè)的痛點(diǎn)

1.募資難，在寒冬中度過(guò)

過(guò)去幾年，在中國經(jīng)濟持續擴張的背后，私募基金募資經(jīng)歷了大幅增長(cháng)，然而，情況在17年發(fā)生了轉變。

據麥肯錫統計，2016年，私募股權投資公司在新基金中募集資金約1260億美元，創(chuàng )下最高紀錄。與之形成對比的是，近兩年，本土中國風(fēng)險投資/私募股權投資（VC/PE）融資難度不斷提升，募資熱潮正慢慢消退，市場(chǎng)上關(guān)于“資本寒冬”的討論不絕于耳。

根據投中研究院2018年上半年VC/PE統計報告，上半年VC/PE市場(chǎng)基金募集態(tài)勢表現低迷。前6個(gè)月，完成募集基金規模折合341.12億美元，同比下降74.59%；完成募集基金數量為425只，數量同比下降19.51%。

 

在金融去杠桿、資管新規、經(jīng)濟增速放緩的背景下，許多業(yè)績(jì)一般的私募機構、甚至一些業(yè)績(jì)不錯的私募機構都很難繼續募得資金，2019年上半年創(chuàng )投基金募集數量下降52%，基金募集金額下降30%。

 

今年，中小投資機構的生存狀態(tài)都是一致的，即主營(yíng)業(yè)務(wù)變成了募資。行情不好的時(shí)候，合伙人開(kāi)始動(dòng)員全員募資。募資難，是很多中小機構都正在面臨的難題。

CVSource投中數據也同樣顯示了這種趨勢，2019年上半年VC/PE募集完成基金數量同比下降了 51.69%，總規模則下降了30.17%。以完成募資基金規模計算，2019年上半年，中國VC和PE機構的募資額已經(jīng)不及兩年前的1/4。

 

 

2.易進(jìn)難出，全身而退是那么蒼白無(wú)力

 

業(yè)內人士曾在媒體透露，現階段國內VC/PE行業(yè)的退出格局是：10%能IPO，10%能并購退出，20%會(huì )死掉，60%在發(fā)展中。換言之，百分之七八十的項目是沒(méi)有辦法退出的，這還是國內一線(xiàn)機構的投資數據。

從發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，風(fēng)險投資的退出一般采取三種方式：

①I(mǎi)PO首次公開(kāi)發(fā)行（公開(kāi)上市）

②出售，包括兩種形式：股份轉讓和股票回購

③清算或破產(chǎn)

第三種一般為風(fēng)險投資失敗時(shí)為避免進(jìn)一步擴大損失所采用的，在此不做分析。在前兩種風(fēng)險資本退出的方式中，我國尚存在欠缺，主要表現在：（1）證券市場(chǎng)不健全。我國證券市場(chǎng)成立時(shí)間不長(cháng)，配套機制不完善，存在許多不規范的地方，無(wú)法解決風(fēng)險投資的出口問(wèn)題。（2）產(chǎn)權交易市場(chǎng)不完善。產(chǎn)權評估和產(chǎn)權交易市場(chǎng)不發(fā)達，企業(yè)尚未成為技術(shù)進(jìn)步的主體，高新技術(shù)企業(yè)不能自由地轉換產(chǎn)權，成為風(fēng)險投資運行中的障礙。

今年7月科創(chuàng )板的推出對風(fēng)投項目的退出有一定的積極影響，但科創(chuàng )板還是一個(gè)開(kāi)始，能否推動(dòng)市場(chǎng)體制的改革與完善有待觀(guān)察與驗證。

退出是風(fēng)險投資正常運轉的關(guān)鍵環(huán)節，風(fēng)險投資的成功與否最終取決于資本退回的成功與否，沒(méi)有退出便沒(méi)有風(fēng)險投資。風(fēng)險投資追求超常規的股權投資收益，這種主動(dòng)承擔風(fēng)險的投資動(dòng)機，在客觀(guān)上要求有一個(gè)順暢的退出通道。我國在風(fēng)險資本退出機制上的缺乏對未來(lái)的國內證券市場(chǎng)，乃至整個(gè)資本市場(chǎng)參與國際競爭形成了很大的壓力。

3.缺少真正的風(fēng)險企業(yè)和優(yōu)秀的管理

高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，我國目前是高層次、國際化的專(zhuān)門(mén)人才奇缺，能夠適合于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展要求的高素質(zhì)、復合型人才，尤其是風(fēng)險投資家很少。我國現行的人才教育培養體制也不適合培養風(fēng)險投資的人才。

 

管理水平不高主要表現在：風(fēng)險投資不規范，隨意性大，在確定投資對象時(shí)缺乏系統、細致的挑選，所投資項目分布行業(yè)廣、地域分散，不利于項目監控管理，形不成規模優(yōu)勢，反而加大了風(fēng)險。而在確定了投資對象后，往往僅實(shí)行股權投資，還有的直接以發(fā)放貸款的形式進(jìn)行投資，在參與經(jīng)營(yíng)管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，更談不上自始至終的參與風(fēng)險企業(yè)的科技開(kāi)發(fā)、成果轉讓、人才引進(jìn)及其企業(yè)管理，因此不能算是嚴格意義上的風(fēng)險投資。

 

4.中介機構服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊

目前在我國，風(fēng)險資本市場(chǎng)所需的特殊中介服務(wù)機構如行業(yè)協(xié)會(huì )、標準認證機構、知識產(chǎn)權評估機構等還比較缺乏，投資中介機構的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規范，存在為金錢(qián)驅動(dòng)而提供虛假評估報告的現象，使某些中介機構的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風(fēng)險資本家往往要做很多自己專(zhuān)業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險投資的效率。而且，中介機構發(fā)展的停滯不前，中介服務(wù)不規范等問(wèn)題造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱(chēng)形成許多錯誤的隱藏，導致風(fēng)險投資企業(yè)戰略性的市場(chǎng)決策錯誤，嚴重地妨礙我國風(fēng)險投資市場(chǎng)的發(fā)展。

 

02

風(fēng)險投資者的困境

在從業(yè)的學(xué)習和實(shí)踐過(guò)程中，大家肯定會(huì )有很多的困惑。市場(chǎng)在不斷的變化，每個(gè)投資者的方法論又不盡相同，因此大家接受的信息，經(jīng)常是自相矛盾的，你很難總結一致性的結論。比如大家經(jīng)常會(huì )面臨下面的困境：

1. 多投還是少投，狙擊還是廣泛播種：這其中往往隱含著(zhù)下面幾個(gè)小問(wèn)題。

第一，投賽道還是選手？

很多人覺(jué)得，當然是投賽道，大勢最重要，只要多參與在大的時(shí)代洪流里，總有很多機會(huì )。但是，在很多時(shí)候我們會(huì )發(fā)現投賽道也沒(méi)戲，因為一級市場(chǎng)不是公開(kāi)市場(chǎng)，公司是沒(méi)有流動(dòng)性，而且公司價(jià)值變化非?？?。普遍來(lái)看，一個(gè)賽道 10 個(gè)公司里可能 9 個(gè)都不是能大成的公司。如果沒(méi)有找到那一個(gè)成功者，所有的付出都不會(huì )有回報。

第二，多投還是少投？

每個(gè)項目都投一點(diǎn)，增加成功的可能性。但是你會(huì )發(fā)現，這種方式帶來(lái)回報的效率太低，好不容易有個(gè)項目賺了 10 倍，但絕對金額很小，還是不足以覆蓋整個(gè)基金，而且精力消耗非常大。每個(gè)項目都投重倉，誰(shuí)都不可能有這么多子彈。每個(gè)人手里只有那么幾發(fā)子彈，你先開(kāi)幾槍?zhuān)_(kāi)完你可能就沒(méi)有子彈了。等到真的機會(huì )來(lái)了，你也沒(méi)有火力了。每個(gè)人都想做狙擊手，一槍打中一個(gè)獨角獸，但實(shí)際上非常困難。

第三，投資的估值是否重要？

一般大家都會(huì )說(shuō)只要投對的公司，比如你投了京東、阿里，唯品會(huì )，都可以有超額回報，因此價(jià)錢(qián)是不重要的。這是事后諸葛亮的邏輯。投資的價(jià)格對應著(zhù)金額、潛在回報，而且對后續的融資影響也很大。 

隨著(zhù)市場(chǎng)情況不一樣，投資人心態(tài)也在時(shí)時(shí)變化，有時(shí)候覺(jué)得要聚焦，有時(shí)候覺(jué)得是不是要撒網(wǎng)試一試，這樣的掙扎在每一個(gè)人的心目中都有。我們所能做的，可能只是建立一個(gè)框架讓思考變得相對有跡可循。

2. 投的項目要不要管？投后怎么做？

很多投資人的一個(gè)困惑就是：項目要不要管？你可能聽(tīng)到很多不同的思路：有人覺(jué)得一定要管，管了可能才會(huì )有附加價(jià)值；有的覺(jué)得管不管差不多，附加價(jià)值其實(shí)很虛，投資人又不一定懂業(yè)務(wù)。每個(gè)投資者都希望做增值不添亂的，但其中的邊界在哪里。

3. 量化思考在早期投資中是否有意義？

另外，我們在早期投資的時(shí)候，是否需要一個(gè)相對量化的思維方式？

以上這些，都是包括我在內的每個(gè)人在做投資、看項目中經(jīng)常會(huì )遇到的疑惑。 我個(gè)人的經(jīng)驗的是，如果我們結合退出的角度來(lái)看投資的全流程，很多問(wèn)題可能會(huì )有相對清楚的思考框架。

 

03

VC行業(yè)的趨勢

狹路相逢勇者勝，勇者相逢智者勝。

 

1.“適者生存，弱肉強食”，中小投資機構80%將會(huì )消失

當下，投資機構的兩極分化越來(lái)越嚴重，頭部效應越來(lái)越凸顯。頭部基金不僅是錢(qián)多，主要還是資源，在自己做股權投資經(jīng)理時(shí)明顯能感受到這種差距，自己當時(shí)尋找過(guò)三十多個(gè)項目，南京地區幾個(gè)政府背景及當地前三的投資機構早已進(jìn)入，而我所在的單位接觸到這些項目并投資是非常困難。

截止到2018年年底，登記在冊的基金管理機構中，100億人民幣管理規模以上有235家，而10億管理規模以下的總計超過(guò)7600家。由此可見(jiàn)，現在基金的頭部聚集和規模效應已經(jīng)非常明顯了。現在行業(yè)里基本2%的頭部機構，拿到了市場(chǎng)上超過(guò)30%的資金。由此可見(jiàn)，“強者恒強，弱者恒弱”是一個(gè)不變的鐵律，中小投資機構夾縫中生存，大多數將會(huì )走向滅亡。

2.深耕某一領(lǐng)域發(fā)展，整合產(chǎn)業(yè)鏈

上海有一家知名的投資公司，投資領(lǐng)域涉及到各個(gè)領(lǐng)域，就在今年6月份宣布將改變未來(lái)的投資領(lǐng)域，將目標轉移到汽車(chē)零部件方向。

未來(lái)，VC和PE將逐漸從資源依賴(lài)型轉向能力依賴(lài)型。所以，未來(lái)投資機構的精細化運作、聚焦化運作和垂直于某一個(gè)具體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)資源去做結合的運作方式，將會(huì )是必然的發(fā)展方向。

3.轉型“服務(wù)+創(chuàng )投”

 

未來(lái)的中小投資機構必須追求成為一個(gè)“精益”組織，將服務(wù)做到極致，往專(zhuān)業(yè)化、精細化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

 

4.投資收益回歸正常軌道

 

投中網(wǎng)統計了五家在A股、新三板掛牌的VC/PE機構的2018年三季度業(yè)績(jì)，凈利潤的情況普遍慘淡，五家機構有三家是負增長(cháng)，幅度最高的負增長(cháng)85%。這與2017年同期的翻倍式增長(cháng)形成了鮮明對比。

 

這個(gè)世界上唯一不變的就是“變”，在這個(gè)快速發(fā)展激烈競爭的社會(huì )中，風(fēng)險投資機構唯有自我變革，認準自己的價(jià)值定位才能更好地生存下去。